8月21日，国内“鸭货三巨头”周黑鸭、绝味食品、煌上煌集体披露2026年中期业绩，三家公司业绩表现各有分化，周黑鸭营收保持两位数增长、绝味营收净利双双下滑、煌上煌整体业绩逆势上扬。
但拨开表层数据，核心鸭货业务普遍承压已是不争事实；周黑鸭陷入增收不增利的尴尬，绝味食品营收与净利润双双下滑，煌上煌鲜货产品收入更是出现两位数跌幅。曾经高速扩张的鸭货赛道，正集体步入存量博弈的调整周期。
作为行业内以直营模式、高端定位著称的品牌，周黑鸭交出了一份增收不增利的成绩单。财报显示，2026年上半年周黑鸭实现总收益14.61亿元，同比增长19.5%，增速在三大巨头中位居首位。分品类来看，鸭及鸭副产品收入11.99亿元，同比增长21.4%；卤制红肉、卤制蔬菜等其他产品收入2.54亿元，同比增长14.5%。销量端表现更为突出，全渠道总销量达到1.95万吨，同比大幅增长35.2%，远超营收增速。然而，规模扩张并未转化为利润的同步增长，期内公司归母净利润仅为9149.6万元，同比下滑15.2%，净利润率也由上年同期的8.8%降至6.3%。
“量增利减”背后，是周黑鸭增长模式的转变。2025年，公司曾通过关闭低效门店、优化成本结构实现净利润228%的爆发式增长，净利率一度攀升至8.83%的高位。但进入2026年，随着渠道扩张战略推进，盈利质量出现明显回落。
另外，低毛利新渠道的快速放量直接拉低了整体盈利水平，上半年周黑鸭线下新渠道收益暴增207.2%，占总收益比重从18.6%跃升至28.2%，但受原材料成本上移与渠道结构变化的双重影响，公司上半年毛利率为54.7%，较上年同期58.6%减少3.9个百分点。与此同时，渠道拓展带来的销售及分销开支同比增加，费用率从38.6%推高至40.3%，平台服务费、推广费和物流履约成本持续侵蚀利润空间。
与周黑鸭相比，行业规模最大的绝味食品处境更为严峻。2026年上半年，ST绝味实现营业收入25.15亿元，同比下降10.82%；归母净利润1.35亿元，同比下降23.16%；扣非净利润7987万元，同比降幅更是达到40.08%。这已经是绝味食品连续第三年半年度收入下跌。同时，公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的4.84亿元转为负1.82亿元，现金流压力显著加大。
分产品来看，占绝味食品主营业务收入73.62%的鲜货类产品成为业绩下滑的重灾区。上半年鲜货类产品收入18.19亿元，同比下滑13.89%，其中核心的禽类制品收入13.19亿元，同比下滑17.09%；蔬菜产品收入2.28亿元，同比下滑17.57%。唯有畜类产品因基数较低实现了286.72%的同比增长，但6713.17万元的收入规模难以扭转整体颓势。
面对“量价齐跌”的不利局面，公司解释称，受行业竞争加剧及门店调改短期投入释放等因素影响，公司仍处于战略调整周期，上半年经营业绩承压，营业收入下滑主要系报告期内销量下降所致。
作为“卤味第一股”的煌上煌业绩则是“外热内冷”。2026年上半年，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长24.53%；归母净利润8625.93万元，同比增长12.14%，表面看是三家中唯一实现营收利润双增长的企业。但拆分业务结构不难发现，增长动力几乎全部来自外延并购，传统酱卤主业反而持续萎缩。
财报显示，上半年煌上煌鲜货产品收入5.1亿元，同比下滑14.65%，该部分收入仅占公司营业总收入的41.60%。包装产品收入0.18亿元，同比下滑4.74%。整个酱卤肉制品板块实现营业收入5.28亿元，同比下降14.34%。从产销量来看，上半年肉制品销售量8357.77吨，同比减少17.85%；生产量8312吨，同比减少16.99%，主业收缩态势明显。
而支撑煌上煌业绩增长的则是并购标的。2025年下半年公司收购福建立兴切入冻干食品赛道，2026年上半年并表后贡献了显著的收入增量。换言之，煌上煌传统鸭货业务的下滑幅度与同行基本一致，只是依靠外延式扩张暂时掩盖了主业颓势。
“鸭货三巨头”集体遭遇主业下滑，背后是整个卤制品行业增长逻辑的根本性转变。过去十余年，鸭货品牌普遍走的是提价加门店扩张的模式，凭借休闲零食属性实现高速增长。然而，随着消费环境变化，这一增长模型正在失效。消费者愈发理性，追求高性价比，拒绝非必要品牌溢价，传统卤味动辄几十元一斤的定价在当前消费环境下显得愈发尴尬。
与此同时，行业内部同质化竞争加剧，传统品类创新节奏放缓，鸭脖、鸭翅等经典产品已多年未出现颠覆性创新，消费者新鲜感逐渐消退。
面对行业困境，三家企业都在寻找新的破局路径。周黑鸭大力发展渠道业务，通过经销商网络渗透零食量贩、会员商超等下沉场景，试图突破直营门店的场景限制。绝味食品则将门店调改作为核心经营策略，推进“全时段、多场景”一站式集合店模型升级，试图从单一零食卤味店向复合业态转型。煌上煌则通过并购切入冻干食品等新赛道，走多元化发展路线。
不过，行业整体复苏仍需时日。但从长期看，卤制品作为国民级美食的消费基础依然稳固，随着头部企业完成转型升级，行业有望迎来新的增长逻辑。
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